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申博线路检测:疫情下,美国人买房车逃离城市的生活

2020-06-29 19:33:13 和讯名家 
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  “丫丫港股圈”

  疫情让旅行变得有点困难,但这并没有阻止人们为此而花尽心思和金钱。

  为了更安全的度假,外国人已转向了全新的东西,集衣、食、住、行于一体的房车(Recreational vehicle 简称RV)。

  这意味你可以不上飞机,不住旅馆,甚至不在餐厅用餐,就可以在全国各地旅行。

  国外的RV也因此在此期间销量飞涨,更促使美股的房车龙头股Thor Industries($THO$)从低位反弹逾250%。

  来源:富途,Thor 2019年至今股价图

  据Thor表示,5月1日至21日期间,旗下RV销量相比去年同期增长了11%,而且需求广泛覆盖10万美元的入门级到接近80万美元的豪华级车型。

  相信没有多少人想象到,这种奢侈的可选消费品竟然受惠于疫情。

  持续并购,成为当今RV霸主

  由于环境限制,RV这种东西只在欧美流行,2018年全球销量约75万辆,北美和欧洲便分别占约64%和27%。

  只是,大家对RV虽然不一定非常了解,但也一定曾在美国电影里看过它。其中,Thor旗下的Airstream便是美国最经典的RV品牌。

  来源:Thor

  Thor成立于1980年,早在1984年便在美国上市,亦由于背靠资本市场,这40年间先后收购了不少同业从而壮大自身版块,旗下拥有除Airstream外多个知名品牌。

  去年更以22亿美元并购欧洲最大的RV制造商Erwin Hymer Group,而两者合并亦一举令Thor成为了全球最大的RV制造商。

  来源:Thor

  RV根据自身具备驱动力与否,可分为自行式(Motorized)和拖挂式(Towable)两大类,而Thor于2019两者北美市占率分别高达36%和45.6%。

  来源:网络

  值得一提的是,排名第二的Forest River,于2005年被股神巴菲特收购,某程度彰显出行业的吸引力;第三的Winnebago也在美股上市,但市值不及Thor的一半。

  来源:Thor

  超预期的季度业绩

  据Thor最初预测,4月份Airstream的销售预期下降70%,但在意外需求下,实际仅下降约30%,到了5月更是出现同比增长。

  由于Thor最新的季度业绩截止4月30日,最终业绩也超过了市场预期。

  公司实现营收16.8亿美元,同比下跌33%;毛利2.1亿,同比下跌30%;毛利率12.2%,去年同期为11.7%;每股摊薄EPS为0.43美元,远好于市场预期的亏损。

  来源:Yahoo

  此外,公司一受到疫情影响,便快速缩减业务,并采取了许多降低成本的措施。

  因此,营收虽然大幅下跌,但毛利率不跌反升,侧面反映出公司灵活的运营模式和高弹性的成本结构。

  相比下,根据Winnebago截止5月30日的季度业绩,营收为4亿美元,同比下跌24%;毛利3,200万,同比下跌63%;毛利率8%,去年同期16.4%;每股摊薄EPS为亏损0.37美元。

  而且不得不称赞的是,Thor为降低成本,公司CEO薪酬已降至零,而部份高管现金薪酬以及董事会薪酬也减少了40%,算得上是一间良心公司,近年来分红率也是相当稳定。

  只是在股价暴涨后,股息率已从年初约2%大幅降至1.4%,而Winnebago仅为0.6%。

  来源:Thor

  目前Thor业务分为三大分部,分别是北美拖挂、北美自行式以及欧洲业务(即去年收购的Erwin Hymer Group)。

  来源:Thor

  虽然收购令规模倍增,但也为Thor带来了一大笔债务,长期债务目前达到19.7亿美元,而这季度公司就为此还款了4,500万美元,超过当季盈利。

  不过,由于公司营运保持盈利,营运现金流也是净流入,而每季度的最低还款额不多于500万美元,加上手持6.5亿美元现金以及近4亿美元尚未动用的信用额度。

  因此在疫情下,公司整体财务状况仍然非常健康。

  根据公司于6月初表示,目前公司几乎所有厂房已全面复工,部分甚至回复至疫情前的生产水平,而未来将根据市场需求而调节生产计划,避免出现生产过剩。

  同时,公司亦对今年前景看法乐观了很多。

  一方面,看到了首次购买RV的消费者涌入,为行业带来了好兆头。

  另一方面,许多独立RV经销商的销售额正在大幅回升,库存水平更同比下降了20%,而现在还在进一步下降。

  虽然公司对前景保持乐观,但这销量反弹的趋势不一定能延续下去,因为不论疫情如何改变生活方式,对RV的需求始终取决于经济周期。

  疫情前,RV已处于下行周期

  Thor股价虽然于3个内翻逾2倍,但相比2018年初时的峰值仍然有着逾20%的差距,主要因为行业进入了下行周期。

  来源:富途,Thor 2016年至今股价图

  2017年,RV在北美市场突破50万辆的销售峰值后,便开始萎靡不振,2019年更下滑至约40万辆。

  而在探究原因前,我们不妨先再往前看一下。

  2007年,RV销量因为金融危机而暴跌,其后不但迅速反弹,更创下历史新高,主要基于两个推动因素,分别是婴儿潮一代退休以及经济环境持续向好。

  来源:RV Industry Association

  一方面,在二战之后的1946至1964年间,美国共有7,600多万婴儿出生,约占美国总人口的三分之一,这群人相继退休,而RV成为了他们四处旅游的消费品。

  另一方面,经济触底反弹、油价低迷、低借贷成本等因素也推动了年轻一代的需求。

  从下图所见,消费者信心指数与RV牌照登记数量呈现相同走势。

  而随着2018年宏观环境受外围因素影响,指数开始下滑,加上婴儿潮威力减退,RV出货量出现拐点,进入下行周期。

  来源:Thor

  周期反转令经销商库存积压,加上收购所产生的费用,一并拖累了Thor于2019财年营收和净利润分别下降近6%和70%,亦促使公司股价于2018年累跌逾60%。

  来源:Thor、Winnebago

  其后,在采取了弹性的生产计划下,加上库存问题逐步得到解决,股价于2019年下半年才开始反弹。

  不过,行业下滑的问题仍然存在。

  去年9月左右,Thor便预测2020年RV销量将进一步下跌5%至38.7万辆,而到了2021年才会开始反弹。

  来源:Thor

  来源:Thor

  同时,Thor预计千禧世代(1981-1996年出生)将于2019年起逐步取代婴儿潮世代,成为RV的新购买力,而且他们的数量也达到7,000多万人,与婴儿潮世代差不多。

  于2018年,美国首次露营的家庭超过140万户,其中56%便为千禧世代,而X世代(1965-1980年出生)则占36%。

  不过,RV始终作为可选消费品,和总体收入有着密切关系,如今美国经济尚未完全解封,复甦速度也不一定呈V型,失业率可能会持续高企。

  这群千禧世代能否有足够的可支配收入去消费这种奢侈品,值得商榷。

  另外,欧洲市场方面(德国占40%,连同英国法国共占近70%),原本Thor预测要比美国好一些,至少未来两年仍然处于上行周期。

  只是如今在疫情打击下,欧洲央行并不如美联储般能大量印钞,这意味着复甦速度更大机率不如美国,变相削弱对RV的购买力。

  结语

  在资金泛滥的情况下,美股普遍的估值已经高于年初水平,Thor也是不例外,静态PE超过30倍,更创下历史新高,而Winnebago也达到22倍水平。

  来源:Wind

  如此高的估值主要基于两点,一是美国大放水令经济V型反弹,二是疫情改变生活模式,催生更多长远需求。

  相信很多人认同第二点,但对于第一点,还是太早于下判断。

  如果经济反而进入了衰退,RV市场在以往2008-09年的金融危机中的表现有可能重演,意味销量会下降一半。

  到时候Thor只会迎来戴维斯双杀,估值跌回历史均值15倍水平以下也是说不准的事。

  不过,回顾历史,Thor不但撑过了当时危机,这些年来更不断买下多个经典品牌,成为今天的RV霸主,自然是个不简单的公司。

  因此,如果其他RV制造商无法挺过市场下行,最终只会出现市场份额更集中的局面,而到时候Thor就更值得持续观察。

  丫丫商务合作微信:shantouwushuxi

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(责任编辑:张洋 HN080)
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